本文首发于公众号“私募排排网” 。

“复苏正当时，万事蕴新机”，由私募排排网、易方达基金主办，永安期货联合主办，万和证券、英大证券、东证期货、高临咨询、亚马逊云科技、希施玛、宏锡基金、津博基金、东英资管、牛资管协办，和讯为特邀媒体的“第十七届中国（深圳）私募基金高峰论坛”，于2023年3月16-17日在深圳星河丽思卡尔顿酒店举行。

在3月16日的会议上，高临咨询中国区新业务拓展负责人李晶晶出席，并进行了主题演讲。

(资料图)

高临咨询中国区新业务拓展负责人 李晶晶

以下为演讲全文

各位来宾，大家好！很高兴今天能够在这做分享。听完了林园总热情洋溢的分享后，可能大家都急着回去挂卖家中房子。今天我们作为第十七届中国（深圳）私募基金高峰论坛的协办单位，想跟大家一起分享和探讨，我们在未来大经济形势不稳定的情况下，怎么能够重拾投研灵感，以及重新塑造投研价值体系。

我是今天的演讲嘉宾李晶晶，现任职于高临咨询管理公司。作为一家2007年在英国成立的公司，我们在华的客户机构主要是中国买方机构，在投研端到端的体系中，提供一些高质量、一站式的服务。

从一开始的前期调研，可以看到我们有高临的产业价值链图谱。这个图谱在早期时候，希望在一张图里让大家清晰感受到公司上下游是什么样状况。在了解完一家公司上下游竞争格局之后，在这张图谱上，可以马上点击到这家公司，它在高临论坛中做了哪些历史的访谈纪要，而这个历史访谈纪要库的数量，迄今为止是全世界最大的，一共有3.5万篇的纪要存在库里，再往后会专注到某家公司。

高质量发展可能是现在最重要的关健词，我们在高质量之下，哪些企业会进入我们的视野，对这个公司要进行更深度、点对点的了解，就会用到一对一专家访谈的智能服务。简单介绍了我们公司，也希望大家能够对我们公司有更进一步的了解。

作为一家外资在华机构，好处是什么？既能够通过海外各个分支机构的同事、客户，了解到他们所在地区的市场变化情况和趋势。同时，在本地服务了世界上最顶尖的投资机构，覆盖了一级、二级、信贷市场。在这样的大框架下，我们很有幸能站在巨人的肩膀上，跟随他们一起看到这个世界在发生一些什么。

今天，我会从大全球和本地的两个角度，来和大家一起探讨和分享。在我们客户眼里，在高临咨询眼里，这个世界的二级资本市场也好、投研体系也好，在发生着什么样的变化。

在整个大经济格局体系下，前面（亘曦资产投资总监董高峰）董总也多次提到了加息的问题。我们看到全球通胀可能比想象的要棘手，所以我们认为一月份的全球股市反弹，已经让我们有了一点信心，但是仔细一琢磨，又发现这个反弹下，可能还会一些隐患所在。尽管鲍威尔声称三月份要加50，但是可能最近因为硅谷银行事件爆出来之后，加息的幅度有可能会由原来的强势派变得更加柔和，甚至会转为鸽派的立场。到底是25，还是50，拭目以待。

目前，大家都可以看到硅谷银行事件，我想稍微再发散下，这个事件的发生可以称为美国历史上第二大银行的倒闭事件，这个事件在过去掀起的波澜，虽然看起来是短期的，但是长期来看会引发所有投资机构对内部风控、财务的关注，研究员对信贷市场的研究，以及对信贷市场产生的影响，后面的蝴蝶效应对我们所在的行业会发生一个什么样的影响？

还有信贷银行，从昨天开始到（本月）22号，我们连续会有四场不同的访谈，是关于这个话题进行再深度的研究，包括Signature Bank可能也会在我们目前所关注的范围内。可见，大家可能已经开始这个方向，要对整个行业，信贷行业对自己所在的行业产生什么深远影响，提高了好奇心。我们可以拭目以待。

加息会不会继续进行？但是这个加息不仅仅只是存在于美国，欧洲的加息也会比较严重。但是欧洲市场和美国市场是不一样的，在于它的信贷结构不一样，比如说美国的房地产市场，它的整个构成和欧洲，特别是以法国为代表的公司，不同的在于固定抵押贷款所占的比例，欧洲的更高。而在美国，可能是信用债的存量占比更高。在对比下，欧洲的固定抵押贷款市场去抵抗利率提升所带来的风险，要更加的有优势一些。

回看自己所在的区域——亚洲。在亚洲，不同的国家所采取的加息政策也不尽相同。在我们自己国家，目前是没有这样状态的，这也是因为我们过去2022年刚从疫情中复苏出来。同时我们看看日本，日本也很有特色，债务状况是在高额债券的大环境下，所以加息对他来讲是非常困难的一件事情。韩国已经加息了3.5%，这给国家的经济和资本市场带来的影响也是非常巨大的。其他的类似于印度、印尼、菲律宾这样的高增长、高收益的国家，或者是低增长，有大量债务的类似于泰国、马来西亚这样的国家，要做出更多的金融措施去进行加息，对于他们而言，整体空间都不会很大。

目前最关键的问题仍然存在，因为现在所处的状况，大多数经济体的债务占GDP已经远远超过了历史上从来没有过的水平，我们是否已经处在了一个被通货膨胀结构性嵌入到某些特定的经济体中，这个问题其实是非常值得在座的各位去思考的，毕竟我们在疫情期间采取的所有经济刺激手段，比过去往年要多得多，大大超过了08年金融危机的时候我们所采用的经济刺激手段。换句话说，美联储的加息行为是否还要继续，可能也要平衡到底在失业，还是让民众处在与高通货膨胀斗争的痛苦中，这可以是后面包括高临在内的各个机构也值得关注的问题。

看完了全球经济形势的风云际会，我想再讲讲对投资、投研的具体工作会带来什么样的影响。根据一家行业调研公司最近发布的一篇2023年专家网络访谈的调研报告来看，尽管2022年大家都觉得各种难，但是在市场情况不是很明朗的前提下，包括刚刚大家讲到的俄乌战争影响、疫情影响，我们可以看到专家访谈、专业服务这块业务非常可观。2022年年底，已经到达21.4亿美元的总营收。

回想一下，在2012年总营收才4亿美元出头。过去这些年复合增长率高达18%。即便在2022年经济大环境不是很乐观的前提下，它的增长仍然做到了3.9%，这意味着什么？大家在困难时，可能都要寻求外部更专业的、更高质量的投研，来让自己的投研体系在危机中看到希望。

借用林园总说的一句话：哪里有危机，就往哪里去。这是我们自己在2008年也看到的市场情况。高临咨询在08年的时候，公司营收也是处于上升的状况，尽管全球经济危机出现了大环境上的影响。可见，越是乱世，越需要沉下心，看到机会在哪里，更需要借助高质量的外部资源来帮助自己找到一个好的方向。

回到自己的市场，国内二级市场，刚刚董总的分析非常全面，我这里有一点班门弄斧，可能我们是站在第三者的角度。二级市场的表现随着疫情的开放得到一些改善和缓解，过去两个月，大家也看到了一些小小的反弹，但并不能说明长期的增长趋势。短期来看，还处在比较动荡的阶段。

首先分析一下我们现在处在什么样的大的经济背景下，“两会”召开、换届、各项政策出炉，大家都知道，刚刚的高质量发展在我耳边回响很多次，这是“两会”中出现频率最高的一个词。但是两会中还有一些其他的关健词，比如说“金融”一词就出现了19次之多，“保险”出现了9次之多。

随着大的经济形势，要稳中求进，高质量、失业、健康，这些都是需要我们解决的问题。在这个状况下，我们一定会受到政策的扶持和影响。所以，我想提到的是多关注地方政策的引导，尤其是在新经济、数字经济、新经济模式这个领域里，包括国产替代，这也是我们最近在访谈中多次会关注到的主要话题。

房地产方面，我们也看到了一些抬头的迹象，虽然在2022年四季度和2023年一月份，新房的交易量仍然同比下降30%，但是二手房的交易在今年年初已经得到了回暖。随着房屋置换这个需求不断提升，一手房也会由此被二手房的交易重新带回到正确的轨道上。

还有一个对金融影响最大的是金融监管总局的设立，在2023年的政府工作会议中，多次提到我们要扶持中小企业的发展，民营企业家要解决他们的实际困难，创立创新各种金融政策的工具，引导创业投资的发展，这些都是对民营企业家创业鼓励的信号。

为什么我在这里想说这个点？去年，IPO的数字有一定滞缓，但是我们比美国IPO的数字要乐观些。这个数字说明什么？中小企业的投资人是一级投资人，当他投资的企业没有办法IPO，也就意味着LP的资金没有办法回笼。资金没办法回笼的前提下，整个资本市场的现金如何进行流动？这个可能会成为去年大多数投资人都比较困惑的问题。

随着民营企业的鼓励、地方政策的支持，我们可以预想得到，LP在一级投资中资金可以回收，IPO的数量也随着注册制的全面展开能得到一定幅度的提升，从而促使了整个资本市场上资金的流动性。这个生态系统站起来了，每一个在其中的角色才能得到各自不同的发展。

根据刚刚上述的这些宏观分析，还有对二级市场的观察，我们回归到投研的工作中来。在这个过程中，我们也看到一些很有意思的点，站在一家全球服务提供商的视野上，我们能够感受和观察到不同的区域在投研发展的道路上有一些惊人的相似之处。

2000年初的时候，美国跟欧洲也会存在我们当下这种大情况，也就是慢慢从传统投研工具、传统投研素材、能力，慢慢的转向到第三方专业的资源和工具中，寻求更多的支持，所以我们看到在国内也在做这样的转型。这是我们看到的第一个转变。

第二个转变，在座的相信有很多阳光私募基金，很多公募基金的优秀基金经理人纷纷成立了自己的阳光私募基金公司，在成长和创立的过程中，他们的特点显而易见，对价值的追求高于对规模的追求。前段时间，中基协的数据显示，以前可能是9千家的阳光私募基金，现在已经是8千多家；之前的1.5万家私募股权、创业基金，现在变成1.4万家私募股权、创业基金，这个变化能说明什么？美国现在的一级市场的投资机构总数在4000-5000左右，意味着会有一次大浪淘沙。随着对高质量的追求，随着基金经理对价值的追求，随着大家在整个投研体系中，对信息的专属性、信息真实性、信息及时性的要求，整体层次会拉开。公募基金也会面临更多的挑战，对质量的追求也会逐渐加大。

最后一个，是大家都会面临的改变，也是我刚刚提到的，二级市场上看到了一些趋势——合规加强。随着金融监管总局的设立，银行、保险、证券，乃至债券，一起归属到一个大的监管体系之下。这个信号的释放，意味着什么？第一，我们要放开走；第二，在走的过程中，有更强的监管保驾护航。所以在整体投研，合规也会随着这个大的方向而产生一些细微的变化，逐渐更成熟，与国际金融市场进一步的接轨。

总的来说，2022年，过去这一年是非常动荡的一年，国内外的事件也应接不暇，地缘冲突、俄乌战争、美联储加息、疫情反复，都扰动着在座的各位投资者的情绪，让我们的A股也负重前行，好在这一切都过去。2023年，我们拥抱新的一年，有注册制，有科创板做市商的启动，个人养老金的入市，以及房地产恢复的“三剑”齐发。在这些利好因素的前提下，相信整个大的市场能够得到进一步的激活，各地陆续也会渡过由疫情带来的危机和困扰。私募基金的发展，我相信也会因此而迎来新的契机和发展。

最后，我想再为高临咨询管理公司做一些小介绍，我们公司目前一共有3.5万份的访谈纪要库，高临论坛全球一共有1500名员工，7×24小时为各位投资者和研究人员提供非常独特的、专有的投研服务。希望大家如果未来对更多的行业感兴趣的，可以关注我们的公众号。比如说SVB，对ChatGPT等。也可以跟我们的市场部做进一步的交流。感谢大家！

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